来源：独角金融
骑共享单车时顺手买的意外险，点外卖时附带的配送责任险，坐飞机时勾选的航班延误险……这些嵌入日常场景的碎片化保险订单，催生出了资本市场上的新面孔。
近日，白鸽在线（厦门）数字科技股份有限公司（以下简称“白鸽在线”）已正式开启港股全球发售（2672.HK）。白鸽在线是一家保险科技公司，主要为场景合作伙伴及保险公司提供科技赋能的保险中介服务。这家顶着“保险科技AI第一股”光环的公司，拟于6月29日正式登陆港交所主板。
不过，光环之下，白鸽在线的业绩却显得有些黯淡。
《招股书》显示，2023年至2025年，白鸽在线实现营收分别为6.6亿元、9.14亿元、12.27亿元；期间每年亏损分别为1718万元、2771.2万元、4666.9万元，且公司预计2026年将继续亏损；与此同时，白鸽在线整体毛利率分别仅为7.9%、9.1%和8.4%，不足10%。
白鸽在线上市在即，它要讲的故事，投资者会埋单吗？
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“75后”创始人涂锦波三闯港交所，
此前5轮融资1.45亿
白鸽在线成立于2015年4月，创始人兼董事长涂锦波出生于1976年，2000年7月毕业于厦门大学，2021年7月取得香港城市大学工商管理行政硕士学位，目前正在厦门大学攻读人工智能博士学位。
涂锦波拥有超过24年的保险行业及公司管理经验，白鸽在线是他第二次创业的成果。2004年，涂锦波从工作两年的中国平安辞职，开始下海创业，创办红歌锦业投资管理有限公司，聚焦于服贸业和大健康领域；2015年，“互联网+”快速发展下掀起了一轮创业潮，涂锦波正是此时看到了保险行业的“风口”。
涂锦波认为，保险不该是低频的奢侈品，而应是高频的生活必需品，通过科技手段，将保险产品变得碎片化、及时化、场景化，让保险实实在在下沉市场。
据《招股书》介绍，白鸽在线的产品横跨例如共享出行、送餐服务、汽车销售、公共医疗等九种生态圈，确保采用有效方法来解决多个生态系统中各种场景的不同风险，而不是狭隘地专注于特定场景中的单一类型风险。如哈罗单车、飞常准等都是白鸽在线合作伙伴。
图源：《招股书》
自成立以来，白鸽在线就受到多方资本青睐，2018年到2025年共进行了5轮融资，共计融资近1.45亿元，投资方包括厦门汇成、新希望投资集团有限公司（以下简称“新希望”）以及厦门地方上的产业资本。
其中，新希望是最大的外部股东，2021年4月通过增资及受让股权合计耗资5330万元获得15%股权，后因公司增资扩股，持股比例稀释至目前的13.87%，为公司第二大股东。
2025年2月，白鸽在线首次向港交所递交IPO申请；2025年8月再次递表，两次均因材料失效折戟。2026年3月18日，白鸽在线更新招股书后再次递表，于6月16日通过港交所主板上市聆讯，民银资本与中银国际担任联席保荐人。
根据公司全球发售公告，白鸽在线拟全球发售3334.44万股H股股份，其中香港发售333.46万股，国际发售3000.98万股，预计6月29日上市，发售价介于15.6港元至20.28港元，最高募资约6.76亿港元。
此次募资的用途包括，投资解决方案及服务的研发、招募及留住相关研发人才以及改善基础设施；扩张销售网络，设立分公司；寻求同行业目标公司或上游及/或下游生态合作伙伴的收购及投资机会等。
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营收突破12亿，
毛利率不足10%
《招股书》显示，截至2025年末，白鸽在线已与260家渠道合作伙伴、79家保险公司建立合作。2023年至2025年，白鸽在线营收持续增长，分别为6.6亿元、9.14亿元、12.27亿元，按2025年总保费计算，白鸽在线在中国第三方场景互联网保险中介中位列第一。
然而三年间，公司盈利与营收背道而驰，亏损从2023年的1718万元扩大到2024年的2771万元，2025年进一步亏损4667万元。白鸽在线称，2024年亏损扩大主要由于销售及分销开支、研发开支增加；2025年亏损扩大主要由于以股份为基础的薪酬、销售及分销开支、研发开支增加。
白鸽在线预计2026年将继续亏损，因为公司将继续投入资源研究新的解决方案、新的风险场景及前沿技术。
从披露的数据来看，资本加持下的营收增速确实可观，但却亏损，这或许也是市场对其“保险科技第一股标签”的最大争议所在。
白鸽在线的业务主要划分为保险交易服务、精准营销及数字化解决方案以及第三方管理服务（“TPA服务”）三部分，其中保险交易服务是白鸽在线营收的主要支撑，2023年至2025年，该业务营业收入5.36亿元、8.25亿元、8.21亿元，营收占比分别为81.21%、90.26%、66.91%。
值得一提的是，2023年至2025年，白鸽在线的毛利虽然整体增长，分别为5210万元、8320万元、1.03亿元，但相应的毛利率分别为7.9%、9.1%及8.4%，不足10%，主要业务保险交易服务的毛利率分别为9.1%、9.8%、11.5%。
《招股书》显示，2023年至2025年，渠道合作伙伴及个人保险经纪人的转介费、佣金及服务费分别为4.86亿元、7.43亿元、7.25亿元，分别占相应年度佣金收入的90.6%、90%、88.3%。白鸽在线认为，随着公司发展，转介费、佣金及服务费还将会增加。
港股100强研究中心专家余丰慧指出，对于白鸽在线这样的轻资产中介平台，改善盈利能力的关键在于降低渠道转介费占比和提升附加值服务。
余丰慧建议，首先，可以通过技术手段优化用户匹配算法，提高转化率，从而减少对高成本渠道的依赖。其次，发展自有品牌和直接客户获取渠道，如通过内容营销和社会化媒体增强品牌影响力，逐步降低对外部流量的依赖。此外，探索与保险公司的深度合作模式，比如联合开发创新产品或提供增值服务，以增加每单交易的附加值。
与保险交易服务收入占比下滑相对应的，是精准营销及数字化解决方案业务营收增至3.98亿元，同比增长362.79%，占比增至32.44%；白鸽在线表示，这主要得益于现有项目的有机增长以及新精准营销项目的贡献。此外，TPA服务收入也从2722万元增至7615万元，同比增长179.76%。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜指出，白鸽在线精准营销及数字化解决方案收入与保险交易场景高度关联，这意味着所谓“收入结构优化”更多是同一产业链上的横向延伸，而非真正的业务多元化。
不过，精准营销及数字化解决方案的毛利率还要更低，2023年至2025年分别为0.8%、2.5%、2%；白鸽在线称，随着持续扩大规模，将专注于利用不断增长的市场份额与供应商达成更有利的条款，从而优化流量获取成本，提升毛利率。TPA服务的毛利率2023年曾达到25.2%，但2024年及2025年也降至10%以下。
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研发占比不到3%，
五大客户贡献过半收入
白鸽在线于2021年推出的白鸽e保SaaS应用系统，是支持白鸽在线业务运营的关键核心技术。随着白鸽e保迭代升级，公司于2024年启动数字化转型，并开始开发由机器学习及AI驱动的六个MaaS支持模型。
然而，2023年至2025年，白鸽在线研发开支虽然上升，分别为1570万元、3240万元、3510万元，占营业收入的比例仅为2.4%、3.5%、2.9%。同期，该公司广告及营销开支分别为3754.1万元、4190.9万元、6121.4万元。
研发支出占比较低，并非白鸽在线一家保险科技公司的现象。如2025年，已在港股上市的手回集团（2621.HK）研发支出4843万元，占收入3.3%；众淼控股（1471.HK）研发支出864万元，占收入3.5%。仅轻松健康（2661.HK）7560万元的研发支出，占收入比例相对较高，达到6%。
北京排排网保险代理有限公司总经理杨帆曾表示，真正的科技赋能应深入到精算定价、智能核保、反欺诈风控及自动化理赔等后端环节，通过大数据和AI实现千人千面的产品定制与全生命周期的风险管理，从而实质性地降低行业综合成本、提高赔付效率。这才是保险科技从“流量逻辑”向“价值逻辑”跨越的关键。
此外，白鸽在线的大部分收入来自少数保险公司，2023年至2025年，白鸽在线从五大客户获得的总收入分别为4.55亿元、7.06亿元、6.86亿元，分别占总收入的69%、77.2%及55.9%。
白鸽在线也表示，与保险公司关系的任何重大变动均可能对经营业绩产生重大不利影响。为降低任何此类潜在的集中风险，公司将继续与现有客户保持良好关系，并进一步分散和扩大合作的保险公司数量。
自2020年以来，已有超过10家保险中介及科技公司在美股或港股上市，目前处于上市进程中的公司中，除了白鸽在线，还有拟赴港上市的暖哇科技、镁信健康、圆心科技，拟赴美上市的青民数科等。
柏文喜认为白鸽在线上市是保险中介公司上市浪潮的延续，针对上市潮背后的原因，柏文喜表示，一是资本退出压力，一级市场融资环境收紧，早期投资人需要IPO通道实现退出，这是最直接的动力；二是“保险+科技”故事的估值溢价；三是行业整合窗口期，中小平台面临“不上市即出局”的压力，上市是获取资金、维持运营的选择；四是港交所允许未盈利生物科技和科技公司上市，为“增收不增利”的保险科技公司提供了可行路径。
余丰慧也表示，近年来保险科技公司出现赴港或赴美上市潮，主要是寻求资本市场的支持以加速技术和业务模式的创新。随着保险行业的数字化转型加快，这些公司需要大量资金来研发新技术、拓展市场以及吸引人才；同时，上市也能提升企业的品牌知名度和信誉度，有助于在全球范围内建立更广泛的合作关系。
从《招股书》披露的数据来看，白鸽在线交出的答卷喜忧参半。虽然公司营收保持高速增长，在第三方场景互联网保险中介公司中已做到第一，但公司三年累计亏损超9100万元，毛利率长期不足10%，也让“保险科技AI第一股”的光环蒙上了些许阴影。
白鸽在线选择在此时登陆港股，既是自身发展的关键一跃，也是对这一波保险科技上市潮的又一次检验。
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责任编辑：曹睿潼
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